四川大决策投顾 摘要✿★★✿：今年以来✿★★✿，政府连续出台政策以引导光伏行业实现良性竞争✿★★✿，显示出国家对光伏行业现状的高度重视✿★★✿，并期望改变行业全面亏损✿★★✿、补贴全球低成本的状况✿★★✿。目前✿★★✿，政策底部已经明确宇宙开发✿★★✿。✿★★✿，基本面底部即将到来✿★★✿，我们应高度重视光伏行业的底部反转机会✿★★✿。
光伏是太阳能光伏发电系统的简称✿★★✿，是一种利用太阳能电池半导体材料的光伏效应✿★★✿，将太阳光辐射能直接转换为电能的一种新型发电系统✿★★✿。光伏产业是半导体技术与新能源需求相结合而衍生的朝阳产业✿★★✿，光伏产业链上游主要包括硅料✿★★✿、硅片的生产✿★★✿，中游主要围绕电池片✿★★✿、光伏组件的制备✿★★✿，下游主要为大型地面集中式电站✿★★✿、工商业和户用分布式电站✿★★✿。
我国光伏产业起步较西方国家略晚✿★★✿，早期主要为太阳能电池制造并出口美国和欧盟✿★★✿；自2013年起✿★★✿，在政府的大力政策扶持下✿★★✿，凭借产业配套和人力资源优势✿★★✿，通过自主创新与引进消化吸收再创新的发展模式✿★★✿，逐步形成了自有的产业技术体系✿★★✿，成为具有国际竞争优势的战略性产业✿★★✿。
伴随着国内光伏产业技术的快速进步和产业链条的逐步完整✿★★✿，中国的光伏市场装机容量呈现持续快速增长✿★★✿，2017年✿★★✿，中国光伏在各环节的产业规模占全球比重均超过50%✿★★✿，占据全球的核心地位✿★★✿。2018年“5.31”新政发布后✿★★✿，政府扶持的力度大幅削减✿★★✿，中国光伏市场在阶段性阵痛中以“降本增效”为核心发展理念✿★★✿，催生了技术和工艺在更高层级的更新迭代✿★★✿。2021年✿★★✿，“双碳”目标的提出为光伏产业的发展奠定了新的发展目标和纲领✿★★✿，中国光伏将在未来成为全球可再生能源发电的支柱型产业✿★★✿。
装机需求旺盛✿★★✿、电池技术迭代带来弯道超车机会✿★★✿、融资条件宽松✿★★✿、政策支持等因素驱动光伏产能大规模扩张✿★★✿。受益于各国能源转型政策力度加强不朽情缘MG✿★★✿。✿★★✿，地缘冲突导致能源价格上涨等因素✿★★✿，近年来全球光伏装机实现快速增长✿★★✿，根据CPIA统计✿★★✿，2023年全球光伏新增装机390GW✿★★✿，对应21-23年CAGR达44%✿★★✿。
同时✿★★✿，需求旺盛导致产品价格大涨✿★★✿，硅料✿★★✿、组件价格在2022年底一度达到30万/吨✿★★✿、2元/W✿★★✿，企业利润率大幅提升✿★★✿，其中硅料企业毛利率一度超过70%✿★★✿。
在高盈利的驱动下2022年以来光伏新老企业开始大幅扩产✿★★✿，主要由以下因素驱动✿★★✿：1）较高的项目收益率✿★★✿；2）市场对新能源行业接受度较高✿★★✿；3）地方政府招商引资给予土地优惠✿★★✿、税收减免✿★★✿、设备补贴等支持政策是主要驱动力✿★★✿。以晶科能源为例✿★★✿，根据公司2023年可转债募集说明书✿★★✿，相关投资项目预计内部收益率（税后）分别为18.83%✿★★✿、18.92%✿★★✿、21.73%✿★★✿、22.68%（详见图表4）✿★★✿，经济效益良好✿★★✿。资本市场亦给予了充分的融资支持✿★★✿，光伏企业采取IPO✿★★✿、可转债✿★★✿、定增等方式进行多轮大量融资✿★★✿，根据CPIA统计✿★★✿，2022年光伏企业在A/H股资本市场使用权益融资方式募资1661.87亿元✿★★✿，同增57%✿★★✿。同时✿★★✿，对于地方政府✿★★✿，投资光伏项目符合国家双碳战略✿★★✿、能够大幅提升当地GDP水平✿★★✿、获得稳定税收✿★★✿、解决当地就业不朽情缘游戏网站登录✿★★✿，因此纷纷给予光伏企业各项支持政策✿★★✿，包括代建厂房✿★★✿、机电等设施✿★★✿，给予新建项目设备购置补贴✿★★✿、税收减免等措施✿★★✿。
受上述驱动力影响✿★★✿，光伏产能自2022 年起大规模扩张✿★★✿。我们选取了7 家 19 年前上市的光伏主产业链代表公司✿★★✿，其 2021-2023 年资本开支 CAGR 为 63%（19-20 年增长率仅 22%）✿★★✿。根据CPIA 统计不朽情缘✿★★✿。✿★★✿，22-23 年我国多晶硅/硅片/电池片/组件环节公告扩产产能 600+万吨/1200+GW/1500+GW/1400+GW✿★★✿。
大幅扩产后✿★★✿，光伏行业面临供需失衡✿★★✿。根据CPIA 统计✿★★✿，2023 年全球已建成多晶硅✿★★✿、硅片✿★★✿、电池片✿★★✿、组件产能分别为 245.8 万吨/974.2GW/1032GW/1103GW✿★★✿，其中中国产能全球占比93.6%/97.9%/90.1%/83.4%✿★★✿，考虑到 2023 年全球光伏新增装机为 390GW✿★★✿，光伏行业已面临供需失衡✿★★✿。
2023 年以来光伏产业链价格普遍下滑✿★★✿，已击穿部分头部企业现金成本不朽情缘游戏网站登录✿★★✿。由于光伏行业供需失衡✿★★✿，2023 年以来光伏产业链价格持续下跌✿★★✿，以硅料环节为例✿★★✿，根据 PVinfolink 数据✿★★✿，2023 年硅料价格大幅下滑超 70%✿★★✿，2024 年以来硅料价格延续跌势✿★★✿，从 2024 年初至 9 月 25 日再度下滑 38%至 40 元/kg（含增值税）✿★★✿。根据大全能源 24 年半年报披露✿★★✿，公司二季度多晶硅单位现金成本为 40.16 元/kgmg不朽情缘游戏在线试玩✿★★✿。✿★★✿，当前硅料价格已击破头部企业现金成本✿★★✿。硅片✿★★✿、电池片✿★★✿、组件价格均跟随硅料持续下跌✿★★✿，其中隆基绿能表示硅片价格自2024Q2 已经持续跌破成本✿★★✿，甚至跌破现金成本✿★★✿。
历史证明✿★★✿，在价格极度内卷损伤毛利时✿★★✿，以量补价的逻辑并不顺畅✿★★✿。2021年硅价暴涨✿★★✿，硅料环节攫取了主产业链的绝大部分利润✿★★✿，下游电池片与组件环节受制于终端业主的价格接受能力✿★★✿，两头承压✿★★✿，单季度归母净利润出现亏损✿★★✿。但市场预期后续硅价下跌✿★★✿，能够刺激终端业主装机需求✿★★✿，实现电池片和组件环节的以量补价✿★★✿，股价仍持续上涨✿★★✿。2022Q3后硅料产能释放✿★★✿、硅价从高点急速回落✿★★✿，主产业链排产积极✿★★✿，最终供过于求✿★★✿、价格严重下跌✿★★✿。行业陷入价格战的恶性竞争✿★★✿，市场对前景出现怀疑✿★★✿，即电池片和组件环节的利润显著回升✿★★✿，股价依然步入下行通道✿★★✿。光伏需求依然是星辰大海✿★★✿，产业价格回归理性是市场重拾信心的重要动力✿★★✿。
2024上半年✿★★✿，上述71家光伏上市公司合计营收5306亿✿★★✿，同比下降18.86%✿★★✿；归母净利润43亿✿★★✿，同比下降94.6%✿★★✿。其中24年Q2收入2810亿✿★★✿，同比下降20.5%✿★★✿，环比增长12.6%✿★★✿；归母净利润合计亏损34亿✿★★✿，是23年四季度之后✿★★✿，行业再次季度层面整体亏损✿★★✿。
二季度亏损主要是持续价格下跌导致企业经营层面亏损和减值影响✿★★✿。二季度上述上市公司合计减值137亿✿★★✿，减值规模环比翻倍✿★★✿，但仍低于23年Q4的减值规模✿★★✿。
由此来看✿★★✿，行业二季度业绩压力释放较为充分✿★★✿，结合近期产业链价格走势✿★★✿，预计接下来整体亏损不会再进一步扩大✿★★✿。
多部门出台政策限制产能扩张✿★★✿，地方政府改变光伏招商引资行为✿★★✿。在光伏供需错配日趋加重的情况下✿★★✿，相关主管部门对光伏行业结构性过剩已形成充分认识打牌吧休闲游戏世界✿★★✿，对产能扩张的审核与管控逐步趋严✿★★✿。
5 月 17 日✿★★✿，在工业和信息化部电子信息司指导下✿★★✿，中国光伏行业协会组织召开《光伏行业高质量发展座谈会》✿★★✿，会议提出鼓励行业兼并重组✿★★✿，畅通市场退出机制✿★★✿。
5月 29 日✿★★✿，国务院办公厅《2024-2025 年节能降碳行动方案》提到✿★★✿，合理布局硅✿★★✿、锂✿★★✿、镁等行业新增产能✿★★✿，新建多晶硅✿★★✿、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平✿★★✿。6 月 13 日✿★★✿，国务院发布《公平竞争审查条例》✿★★✿，明确起草单位起草的政策措施✿★★✿，没有法律✿★★✿、行政法规依据或者未经国务院批准✿★★✿，不得含有给予特定经营者税收优惠✿★★✿，选择性✿★★✿、差异化的财政奖励或者补贴等内容✿★★✿。
6 月 20 日✿★★✿，国家能源局表示将会同相关部门组织行业协会适时发布产业规模✿★★✿、产能利用率和市场需求等信息✿★★✿，合理引导光伏上游产能建设和释放✿★★✿，避免低端产能重复建设✿★★✿，持续提升光伏技术创新能力✿★★✿。
7 月 9 日✿★★✿，工信部就《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）公开征求意见✿★★✿，相比 2021 版文件✿★★✿，对现有项目与新建与改扩建项目在投资门槛✿★★✿、技术指标✿★★✿、能耗标准等方面提高了准入标准✿★★✿。顶层政策定调叠加前期地方政府参与的一些光伏项目出现亏损之后✿★★✿，地方政府对光伏产业的招商引资模式大幅改变✿★★✿，支持性政策退坡✿★★✿。
光伏企业资本开支下降✿★★✿，产能增速趋缓✿★★✿。由于光伏各环节亏损较严重✿★★✿，融资渠道受限✿★★✿，各企业开始缩减资本开支✿★★✿，24Q2 光伏主产业链代表公司资本开支同比下降 23%✿★★✿。由于部分资本开支用于支付前期款项✿★★✿，该数据有一定滞后性✿★★✿，目前新增产能建设基本暂停✿★★✿。根据北极星太阳能光伏网统计不朽浪漫试玩平台官网✿★★✿。✿★★✿，24H1 硅料✿★★✿、硅片打牌吧休闲游戏世界✿★★✿、电池片和组件扩产规模分别为 20 万吨✿★★✿、165GW✿★★✿、175.8GW✿★★✿、136.2GW✿★★✿，同比下降 74%✿★★✿、63%✿★★✿、71%✿★★✿、72%✿★★✿。
部分企业开始破产重整✿★★✿。由于产业链价格持续下跌✿★★✿，行业开工率下降✿★★✿，部分企业停工停产✿★★✿，面临持续现金流出不朽情缘游戏网站登录✿★★✿。龙头企业前期实现盈利积累✿★★✿，且筹集资金的渠道较多✿★★✿，而规模较小的企业填补资金缺口的方式较少✿★★✿，可能无法清偿到期债务✿★★✿，被迫进行破产重整✿★★✿。24 年以来✿★★✿，已有爱康科技✿★★✿、中利集团✿★★✿、东旭蓝天等多家光伏上市公司被 ST✿★★✿，其中爱康科技 2021-2023 年累计亏损超 20 亿元✿★★✿，24 年 6 月陆续关停湖州✿★★✿、赣州✿★★✿、苏州基地✿★★✿，8 月 12 日被摘牌退市✿★★✿。
光伏行业协会托底组件价格不朽情缘游戏网站登录mg不朽情缘试玩✿★★✿，✿★★✿，投标价格已显著提升✿★★✿：2024 年 10 月 14 日✿★★✿，中国光伏行业协会在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会✿★★✿。10 月 18 日打牌吧休闲游戏世界✿★★✿，光伏行业协会披露 10 月光伏产业链成本打牌吧休闲游戏世界✿★★✿，供全行业和政府监管部门参考✿★★✿，硅料✿★★✿、硅片✿★★✿、电池✿★★✿、组件成本（不含税）分别为 35.49 元/kg✿★★✿、1.15 元/片打牌吧休闲游戏世界✿★★✿、0.264 元/W✿★★✿、0.603 元/W✿★★✿，与 Infolink 最新市场价价差分别为-0.26%✿★★✿、 -19.20%✿★★✿、-9.49%✿★★✿、4.20%✿★★✿。若考虑增值税✿★★✿，组件最低售价为0.68 元/W✿★★✿。粤水电 9 月 30 日披露数据✿★★✿，包括晶科✿★★✿、晶澳✿★★✿、天合等头部企业组件投标价格均低于 0.67 元/W✿★★✿，而根据国电投 10 月 16 日披露数据✿★★✿，虽然 N 型组件最低报价低至 0.66 元/W✿★★✿，但头部企业报价已明显提升✿★★✿。
从启停成本不朽情缘官方网站-app下载✿★★✿，✿★★✿、行业格局✿★★✿、成本曲线✿★★✿、产能投资强度✿★★✿、技术变革等方面分析✿★★✿，不同环节出清的速度✿★★✿、有效性有差别✿★★✿，硅料✿★★✿、电池✿★★✿、玻璃环节或率先实现出清✿★★✿：1）硅料生产属大化工流程✿★★✿，资本支出强度大✿★★✿，成本曲线陡峭✿★★✿，颗粒硅降本优势显著✿★★✿，生产线启停成本较高✿★★✿，产线停产检修仍需高额维护成本✿★★✿，部分企业甚至缺乏基础维护手段✿★★✿，此类产能复产几无可能✿★★✿；2）电池片环节技术持续迭代✿★★✿，TOPCon 已成为行业主流✿★★✿，但行业内仍存在较多PERC 产能✿★★✿，改造难度相对较大✿★★✿，老旧产能减值压力较大,HJT/钙钛矿等新技术有望驱动下一轮技术变革✿★★✿；3）玻璃启停成本亦较高✿★★✿，成本控制能力差异显著✿★★✿，同时二线玻璃企业并未在前期赚取足够利润✿★★✿，因此现金储备并不充裕✿★★✿。其他环节则由于同质化程度较大✿★★✿，产能启停较灵活✿★★✿，资本支持强度较低✿★★✿，技术变革较小✿★★✿，预计供需再平衡周期较长✿★★✿。
近年来✿★★✿，光伏行业受到阶段性产能过剩的影响不朽情缘游戏网站登录✿★★✿，导致产业链业绩和股价持续受到压力✿★★✿。然而打牌吧休闲游戏世界✿★★✿，今年以来✿★★✿，政府连续出台政策以引导光伏行业实现良性竞争✿★★✿，显示出国家对光伏行业现状的高度重视✿★★✿，并期望改变行业全面亏损打牌吧休闲游戏世界✿★★✿、补贴全球低成本的状况✿★★✿。目前✿★★✿，政策底部已经明确✿★★✿，基本面底部即将到来✿★★✿，我们应高度重视光伏行业的底部反转机会✿★★✿。
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